华泰证券：氛围意义重估将沿三条主线履行 注意绿色燃料板块

　　华泰证券研报表明，华泰领域一致期望认为NDC（国家自主贡献）是证券重估远期概念、绿证供给过剩价格难涨、氛围xm集团官网绿电运营商仅是意义意绿“类债”防御资产。华泰证券认为：1.2028—2030年碳达峰倒计时仅剩2—4年，将沿NDC或成为年度考核硬约束；2.机制电量划转、条主见效期错配引起实际可交割新证供不应求，线履行注2026年2月新证交易占比已达84%，色燃供需格局已逆转；3.领域未定价绿电运营商的料板“成长属性”，绿证收益显性化，华泰有望驱动A/H股绿电估值中枢上移。证券重估xm集团官网氛围意义重估将沿三条主线履行，氛围利好绿电运营商与高耗能龙头绿电直连，意义意绿注意绿色燃料板块。将沿

　　全文如下

　　华泰 | 公用环保深度：从能源支撑与减排约束看绿电意义重估

　　与领域不同之处：领域一致期望认为NDC是条主远期概念、绿证供给过剩价格难涨、绿电运营商仅是“类债”防御资产（港股仅0.6-0.9xPB-LF）。我们认为：1）2028-2030年碳达峰倒计时仅剩2-4年，NDC或成为年度考核硬约束；2）机制电量划转、见效期错配引起实际可交割新证供不应求，2026年2月新证交易占比已达84%，供需格局已逆转；3）领域未定价绿电运营商的“成长属性”，绿证收益显性化，有望驱动A/H股绿电估值中枢上移。我们认为氛围意义重估将沿三条主线履行，利好绿电运营商与高耗能龙头绿电直连，注意绿色燃料板块。

　　重点看法

　　随着2035年NDC（国家自主贡献）硬约束落地，中国气候举措从“强度运营”转向“总量减排”，氛围意义定价进入新时代。据我们测算，供需格局逆转将推升绿证价格中枢较当前达到翻倍以上延伸，显著增厚绿电运营商度电收益与任务回报，鼓励板块估值体系重构，同时为高耗能行业变化、碳服务相关板块带来新机遇。推荐：1）低估值港股绿电运营商，充分受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值修复；2）具备绿电一体化能力的高耗能龙头，可见效规避碳成本侵蚀与出口合规危险；3）绿色燃料受益于国际供应链碳壁垒升级与国内可再生能源替代要求，具备政策刚性与资本壁垒护城河。

　　NDC硬约束锚定碳达峰节点，2035年绿电要求底线明晰

　　我们将 2035 年 NDC 宗旨转化为可量化的短期约束，我们测算国内碳排放于2028-2030年达峰，对应2035年非化石能源消费占比不低于30%。基于电量反推，2035 年绿电要求不低于6.59万亿度，2026-2035 年风光装机年均增量4.15亿千瓦，显著高于“十四五”年均的2.61亿千瓦。六大高耗能行业及信息中心遭遇明晰的绿电消纳比例硬性要求，构成绿证要求的重点支撑，我们推测2030年绿证要求跃升至30~33亿个，要求延伸明晰。

　　政策重塑绿证供需格局，可交易绿证稀缺性持续凸显

　　我们认为政策已重塑供需结构：2025年136号文明晰机制电量对应绿证划转至省级账户不再重复获取收益，发电企业可交易绿证供给收缩；叠加2年见效期约束，临期绿证（2024年生产）价格在2026年2月跌至1.21元/个，而新证（2025年生产）价格反涨至5.90元/个，新旧证溢价达380%。262号文将六大高耗能行业及信息中心纳入强制消费考核，绿证要求从自愿消费转向刚性考核，可交易率将从当前的64.2%向优质任务集中。

　　电-证-碳协同机制成型，碳价上行驱动绿证意义重估

　　国内碳价与绿证价格联动关联巩固，我们测算碳价每上涨10元/吨，绿证立场意义深化1.5-2.0元/个。随着全国碳领域扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等重点行业，覆盖排放量大幅深化，我们推测2027-2028年碳价有望升至100元/吨，对应绿证立场意义12-15元/个，较2026年2月价格涨幅达103%~154%。绿证收益的显性化，将鼓励新能源氛围意义从“隐性补贴”转向“显性定价”，打开绿电板块的意义重估空间。

　　与领域看法不同之处

　　领域一致期望认为NDC是远期概念、绿证供给过剩价格难涨、绿电运营商仅是“类债”防御资产（港股仅0.6-0.9xPB-LF）。我们认为：1）2028-2030年碳达峰倒计时仅剩2-4年，NDC或成为年度考核硬约束；2）机制电量划转、见效期错配引起实际可交割新证供不应求，2026年2月新证交易占比已达84%，供需格局已逆转；3）领域未定价绿电运营商的“成长属性”，绿证收益显性化，有望驱动A/H股绿电估值中枢上移。

　　利好绿电运营商与高耗能龙头绿电直连

　　我们认为氛围意义重估将沿三条主线履行：1）受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值体系切换；2）具备绿电一体化能力的高耗能龙头，绿电自给率将成为重点对抗力，锁定低成本绿电规避碳成本侵蚀与CBAM出口合规危险；3）总量减排政策绑定下的高期望差赛道，注意绿色燃料板块。

　　危险提示：政策鼓励不及期望；绿电电价下行危险；碳价波动危险；新能源技术替代危险。

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