华泰证券：油、气答复量削减引起硫磺供给缺口 多方面冲击化工及金属

　　华泰证券研报表明，华泰磺供化工全球硫酸约60%来自硫磺，证券30%来自金属冶炼副产，油气xm外汇集团10%产自硫铁矿制酸，答复而原油炼制及天然气加工副产是量削全球硫磺生产的主要方式。据Kepler，减引及金2025年经霍尔木兹海峡出口的起硫硫磺占全球近半，叠加原油供给受限引起东亚炼厂负荷存削减期望，口多且北美页岩油气含硫量偏低，冲击中东硫磺减供后全球供给缺口凸显，华泰磺供化工华泰证券认为硫磺供需矛盾中期或难以扭转。证券据S&P Global，油气全球硫酸约58%用于磷肥，答复其余包括镍、量削铜、减引及金xm外汇集团铀等金属加工，以及钛白粉、尼龙、染料、锂电正极等制造，伴随硫磺供应趋紧以及价格高位，磷石膏制酸、草酸亚铁制磷酸铁、氯化法钛白粉等差异化生产路径的化工任务有望受益。

　　全文如下

　　华泰 | 中东天然气供应停滞冲击化工领域

　　重点看法

　　26年2月底美以伊冲突以来，由于霍尔木兹海峡管理引起尿素/LNG/甲醇/硫磺等决定性化肥、化工原料运输受阻，且伊朗国内和波斯湾周边的多个天然气工厂受冲突作用减停产，引发3月以来全球相关产品价格快速上涨。波斯湾周边地区作为全球决定性的尿素/LNG供应来源，本次冲突恰临近北半球播种季，我们认为国际尿素供应紧张或推涨26下半年国际粮食价格。中国作为化肥要求大国，国内尿素供应充足，海外涨价作用或有限。甲醇缺口鼓励亚洲甲醇、醋酸、DMF价格上涨，并引发东南亚生物柴油涨价。硫磺缺口中期或难以逆转，对下游钛白粉、磷酸铁锂、尼龙、磷肥等产品构成生产压力。我们认为中国醇氨煤化工企业方针意义较高，且消耗硫磺较少的差异化生产路径的化工品企业有望受益，美国及俄罗斯气头化工企业或亦有受益。

　　冲突致尿素运输受阻及天然气减产，尿素涨价将作用26H2全球粮价

　　以25年全球尿素贸易量估算，美以伊冲突引起全球约1/3经由霍尔木兹海峡的尿素运输受阻，且波斯湾周边天然气产量削减，对中东、南亚、东南亚部分国家尿素生产形成较大冲击。由于印度、巴基斯坦、泰国等对中东天然气依存度较高，冲突可能引起其本国尿素产量削减。据Bloomberg，3月18日东南亚CFR尿素价格已较2月底上涨45%。本轮尿素涨价临近欧、美种植季，随后是南亚、东南亚的最大种植旺季（雨季6-10月），我们认为成本上升及化肥紧缺可能引起当地作物产量不足，引发全球粮价上涨。

　　中国国内尿素保供持续鼓励，化肥方针地位凸显

　　中国方面，伴随26年国内尿素出口法检持续投入，春耕期间化肥供应充足，海外尿素对国内作用或有限，3月18日国内尿素均价1902元/吨，较2月底上涨2%，整体涨幅较小。国内尿素主要使用煤炭原料，25年煤制工艺产能占比80%以上，产能充裕且不依靠进口。美以伊冲突引起全球尿素供应遭遇冲击背景下，尿素等化肥品种作为粮食支撑的基础，方针地位凸显。国内春季用肥结束后，国内生产企业有望迎来尿素出口窗口期，当前国内外尿素价差在2500元/吨以上，推荐国内尿素龙头企业。

　　中东甲醇缺口冲击东亚，下游产品价格推涨

　　据Kepler，伊朗作为全球甲醇第二的生产国和第一的出口国，由于冲突引起甲醇产量削减、霍尔木兹海峡运输受阻，或引发东亚甲醇供给缺口。据海关总署，2025年中国甲醇进口依存度13%，来自伊朗、沙特等中东国家占比约70%。进口货源削减主要作用华东地区甲醇供应，引发华东甲醇下游醋酸、DMF价格上涨。另一方面，由于东南亚甲醇供应趋紧，当地生物柴油亦遭遇成本上升。由于2月中国甲醇开工率仅82%，富裕产能充足，且西部地区煤头工艺成本对照持续，因此我们推测中国甲醇供给韧性无虞。推荐我国沿海甲醇生产企业。

　　油、气答复量削减引起硫磺供给缺口，多方面冲击化工及金属

　　全球硫酸约60%来自硫磺，30%来自金属冶炼副产，10%产自硫铁矿制酸，而原油炼制及天然气加工副产是全球硫磺生产的主要方式。据Kepler，25年经霍尔木兹海峡出口的硫磺占全球近半，叠加原油供给受限引起东亚炼厂负荷存削减期望，且北美页岩油气含硫量偏低，中东硫磺减供后全球供给缺口凸显，我们认为硫磺供需矛盾中期或难以扭转。据S&P Global，全球硫酸约58%用于磷肥，其余包括镍、铜、铀等金属加工，以及钛白粉、尼龙、染料、锂电正极等制造，伴随硫磺供应趋紧以及价格高位，磷石膏制酸、草酸亚铁制磷酸铁、氯化法钛白粉等差异化生产路径的化工任务有望受益。

　　危险提示：冲突对供给作用存在不制定性；要求显著下滑危险。

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