溢价12倍的发圈，救不了lululemon的利润

　　80元发圈被炒到999元乃至断货的发圈舆论尚未散去，lululemon的利润2025年财报黯然登场。

　　发圈价格被炒上天，发圈xm外汇入金流程但品牌的利润盈利能力正在被一点点稀释。这个内忧外患中艰难察觉平衡的发圈巨头，正处于变化的利润阵痛期。2025财年，发圈lululemon营收增幅创下上市以来新低，利润净利润同比下滑近13%。发圈

　　一边是利润创始人Chip Wilson公开炮轰董事会“不懂客户”，一边是发圈激进投资者虎视眈眈。从全球领域来看，利润虽然大本营北美领域持续萎靡，发圈但在中国领域却是利润高歌猛进。

　　信息来源：根据lululemon历年财报归纳

　　北美失速、发圈利润下滑，lululemon遭遇延伸天花板

　　3月18日，lululemon公布了2025财年第四季度及全年业绩。

　　lululemon第四季度净营收36.4亿美元，同比延伸仅1%，高于领域期望的xm外汇入金流程35.8亿美元；修正后每股收益为5.01美元，亦超期望。但光鲜的表面之下，净利润同比大幅下滑——从去年同期的7.484亿美元降至5.869亿美元，毛利率更是暴跌550个基点至54.9%，创下近年最大跌幅。

　　再看全年，2025财年总营收111亿美元，同比延伸5%。但这个“延伸”含金量几何？稀释后每股收益从14.64美元降至13.26美元。值得注意的是，lululemon 2025财年营收增幅创上市以来新低，另外净利润也同比下滑12.97%至15.79亿美元。

　　为了安抚领域，lululemon在第四季度回购了140万股股份，耗资2.69亿美元；全年累计回购500万股，总成本12亿美元，但这一系列的操作并未掩盖其财务基本面的隐忧。

　　真正让lululemon感到焦虑的是公司在美洲大本营的持续失速。美洲领域第四季度净营收削减4%、同店销售额下滑1%至2%，全年营收削减1%、同店销售额下滑3%。这个曾经贡献超七成营收的“利润奶牛”，正以肉眼可见的速度萎缩。

　　对于lululemon美洲领域的“失血”原因，鞋服行业品牌方针咨询专家、上海良栖品牌运营有限公司创始人程伟雄认为原因有两方面。

　　一方面，消费者对lululemon的Align系列形成了审美疲劳，寄予厚望的Breezethrough系列因构思缺陷被迫下架。CEO卡尔文·麦克唐纳在离职前曾坦言：“我们的休闲社交产品已经变得陈旧，没有引起消费者共鸣。”

　　另一方面，曾经的“护城河”正在被新兴品牌一一瓦解。Alo Yoga凭借顶流明星的街拍带货，把瑜伽裤打造成了“潮流符号”，抢走了年轻用户；Vuori从男士瑜伽服切入，被称为“男版lululemon”，精准打击了lululemon寄予厚望的男装延伸点。有信息呈现，Alo Yoga与lululemon的客户群体重合度高达63%。当面料和工艺不再是独家秘密，中产们的“平替”挑选也变得更多。

　　撇开北美领域“拖后腿”的作用，关税和成本上涨也是利润杀手。

　　2025财年，关税修正和取消de minimis（最低进口免税门槛，800美元以下包裹免税政策）豁免给lululemon带来了沉重打击。运营层推测，全年关税相关成本作用毛利率约220个基点，新增费用近2.4亿美元。第四季度毛利率暴跌550个基点，其中410个基点来自关税和de minimis作用。

　　库存方面，截至2025财年末，库存同比延伸18%至17亿美元。库存积压意味着更多的折扣促销，进而侵蚀利润率——这也正是lululemon正在经历的恶性循环。

　　在电话会上，临时联席CEO兼CFO Meghan Frank表明，公司当前最决定性的任务是恢复北美的正价销售延伸，并表明，过去一年促销水平上升，是利润和品牌张力受损的决定性原因。

　　2025财年在中国领域净营收17.55亿美元，成唯一亮点

　　与北美领域的阴霾形成鲜明对照的，是lululemon在中国领域的高歌猛进。

　　第四财季，中国领域净营收延伸24%，全年增幅达29%，大幅居前全球平均水平。2025财年，中国领域在lululemon全球总净营收中的占比已由2024财年的13%跃升至2025财年的16%。

　　Frank在电话会上指出：“中国领域的展现超出期望，尽管我们遭遇双11前移和春节时间改变的双重作用。”并指出，在中国领域，品牌的外套和休闲品类展现显著，其中Wunder Puff是决定性驱动。

　　在程伟雄看来，lululemon在中国领域达到了与大本营北美领域完全不一样的延伸节奏，一方面，与后者相比，中国领域对照而言还是一个新兴领域，瑜伽生活方式还处于新兴时期，且在该领域lululemon属于居前品牌。另一方面，则得益于中国领域足够大的领域演变空间。

　　此外，lululemon在中国领域途径端的加码也是助力其业绩延伸的一大因素。2013年进入中国领域的lululemon，达到门店0的革新用了2-3年，截至2026年2月1日，lululemon在中国大陆的门店数量已达172家，其中前7年的年均开店数量为4.14家，自2020年起，lululemon每年的开店数量暴增至21家。

　　信息来源：根据lululemon历年财报归纳

　　有报道指出，lululemon在中国领域的布局延伸至45个中国城市，新一线及二、三线城市的门店占比超过30%。这些下沉领域的单店坪效约为一线城市的70%，延伸潜力巨大。

　　lululemon运营层推测，2026财年，公司安排在全球范围内新开设40至45家直营门店，其中北美领域约15家（其中约8家将位于墨西哥），而国际领域25至30家门店中大部分将布局于中国领域。

　　程伟雄认为，lululemon2025财年全年在中国领域的净营收已达17.55亿美元，未来三到五年有更大挖掘空间，若做好领域占比有望达到20%以上，演变的决定性在于做好与中国本土化的结合以及玩好线上线下途径的融合。

　　新京报贝壳财经记者注意到，lululemon近期多款产品在中国领域引发热议。前段时间，lululemon新上架的一款女士平底休闲鞋因神似“老奶奶布鞋”而引发消费者注意。截至发稿，这款定价980元的休闲鞋多个尺码已断货。此外，就在财报披露的前一周，lululemon一款售价80元的发圈风靡网络，在官网等多个途径售罄后，该款发圈的“精灵黄”色块价格在二手交易平台一度被炒至999元，溢价超12倍。

　　在程伟雄看来，lululemon针对休闲鞋和发圈的营销玩法类似奢侈品稀缺营销，是种草、博流量的手段，能带来短期流量和话题，但从长期和职业角度看并无实际意义。

　　运营层动荡，继任者悬而未决

　　对lululemon而言，比财报数字更让领域震动的，是运营层的剧烈震荡。

　　2025年12月，掌舵7年的CEO卡尔文·麦克唐纳声明于2026年1月31日卸任。在他任内，公司营收延伸超两倍，但离任前留下的却是一个股价一年腰斩、市值蒸发250亿美元的摊子。

　　虽然为保证平稳过渡，董事会任命lululemon首席财务官Meghan Frank和总裁兼首席商务官Andre Maestrini为临时配合首席投入官；Calvin McDonald将在2026年3月31日前担任公司高级顾问。但新京报贝壳财经记者注意到，2026年至今，lululemon股价已整体下跌20.41%。

　　人事变化带来的不仅是公司股价的变化，对于继任者而言，更遭遇一场“围剿式”风暴：创始人奇普·威尔逊提名三位独立董事进入公司董事会，进行代理权争夺战，还公开炮轰董事会“不再领会宗旨客户”；激进投资机构Elliott Management则斥资超10亿美元入股，施压运营层变化。

　　随着Calvin McDonald最终离开的时间逼近，lululemon的继任者始终悬而未决。截至目前，董事会仍在鼓励正式CEO遴选。3月17日，前Levi Strauss CEO Chip Bergh加入lululemon董事会，引发外界对其是否可能更进一步出任CEO的猜测。

　　lululemon的内部权约束衡与外部方针宗旨短期将陷入停滞与混乱。程伟雄认为运营层的动荡对lululemon接下来的运营和变化带来一定的不制定性。该品牌从职业延伸到男装、时尚等多品类，达到营收规模的飞跃但背离创始人宗旨，如今品牌怎样在职业和时尚间找到平衡，是lululemon继任者等需要思量的事情。

　　从lululemon披露的2026财年业绩指引中，也能看出当前动荡对公司的作用：运营层推测净营收将在113.5亿美元至115亿美元之间，低于领域期望的115.2亿美元。

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