化工板块方针窗口期开启？基金经领会读2026年掘金机会

　　2026年3月，化工中东地缘冲突持续升级，板块霍尔木兹海峡航运近乎中断，窗口xm集团入口国际油价多次革新100美元/桶，期开启基布伦特原油一度触及110美元上方。金经掘金机这一“能源咽喉”的读年梗阻，给全球化工产业链带来了显著的化工成本冲击与供给扰动。

　　A股领域近期震荡修正，板块化工板块则在“金三”传统旺季与地缘扰动的窗口双重作用下，呈现出先冲高后分化的期开启基走势。

　　这一轮能源成本上升对化工行业形成怎样的金经掘金机作用？化工行业是否正迎来“方针窗口期”？哪些子行业更值得注意？

　　为此，中国基金报记者采访了：

　　嘉实基金指数投资部基金经理、读年化工ETF嘉实基金经理张超梁

　　鹏华化工ETF基金经理闫冬

　　化工ETF国泰基金经理王玉

　　民生加银基金经理芮定坤

　　在受访基金经理们看来，化工化工行业在经历了四年的板块“周期寒冬”后，正站在新周期的窗口起点。重点逻辑在于“周期反转”，重点看好成本替代、反内卷、新兴领域要求等主线。当前时点，他们认为化工板块已具备中期注意意义，是投资者可以逐步布局的时期。

　　能源成本上升对行业作用呈结构性

　　中国基金报记者：当前中东地缘冲突引起霍尔木兹海峡航运近乎中断，国际油价多次革新100美元/桶。您认为这一轮能源成本上升对化工行业的作用是怎样的？哪些细分领域可能受益，哪些反而承压？

　　闫冬：第一，原油作为化工产业链最上游的重点原料，其价格上涨借助“原油→基础化工品→精深刻工及材料”的路径进行成本传导。同时，中东地区是我国甲醇、硫磺等决定性化工品的决定性进口来源，航运受阻直接引起供需紧张和物流成本飙升。

　　受益领域主要包括：煤化工路线（当布伦特油价高于80美元/桶时，煤制烯烃、xm集团入口煤制甲醇等工艺路线的成本优势显著巩固，盈利空间同步拓宽）、资本属性化工品（磷矿、钾肥等矿产资本类产品，以及尿素、甲醇等受中东供应直接作用的产品）、供给受限品种（制冷剂、有机硅等供给端约束较强的品种，能够更好地传导成本压力并补充价差）、海外产能受损品种（维生素、蛋氨酸、MDI等产品）。

　　承压领域主要包括：部分大炼化、下游制品及精深刻工宗旨，若终端要求未能同步复苏，缺乏成本转嫁能力的中小企业将遭遇利润挤压。

　　张超梁：2026年以来，受美军对委内瑞拉和伊朗使用举措的作用，国际油价持续创出新高，这意味着成本鼓励将成为当前化工品价格上涨的主导逻辑，而非要求拉动，产业链利润或将向上游资本端集中。受益的领域包括成本替代优势的煤化工等。承压的宗旨则主要是下游加工制造企业，如涂料、塑料制品、建材等，成本传导能力弱，若终端要求无法承接涨价，可能遭遇盈利挤压，甚至经营困难。

　　王玉：霍尔木兹海峡航运近乎中断引起的油价上涨，一方面对化工行业造成成本上涨压力，另一方面引发供给端冲击。供给受限直接推高石脑油、乙烯等决定性化工原料价格，依靠中东进口原料的企业遭遇成本压力与原料断供危险，同时也加快了全球化工产能格局的分化。

　　由于油价上涨，化工品出现连锁答复，部分企业会因此受益：一是煤化工，在油价高位运行时，煤制烯烃、煤制乙二醇等煤化工路线的成本优势持续补充，同时产品跟随油价上涨，企业盈利空间明显深化；二是有资本禀赋优势或者原料来源对照持续的企业，抵御成本波动能力更强；三是行业集中度高、产品差异化强、具备定价权的龙头企业，具备向下游顺畅传导成本压力的能力。

　　承压的细分领域主要包括：依靠中东原料的企业，遭遇原料获取困难和价格上涨的难题，迫使部分装置进行减产、停产或降负荷；其次是缺乏资本禀赋并且产品缺乏差异化的化工企业，难以将原油涨价带来的成本压力完全向下游转移。

　　芮定坤：能源成本的上升对化工行业的作用是结构性的。对于以原油为主要原料的中游部分，如果对抗格局不好，不能快速进行成本传导，会有一些负面作用；对于对抗格局较好的部分能够传导到下游的作用中性，如果企业备有大量库存，则时期性还有库存收益。对于部分使用石油替代路线生产化工品的企业，比如煤化工，以及以乙烷、丙烷等为原料制烯烃的子行业，产品价格随油价上行，而成本受其作用较小，总体受益于油价上涨。纯上游勘探开发油气的企业也受益于资本价格上涨。当然也要主动注意能源价格的波动和持续性。

　　主动因素正持续收集

　　中国基金报记者：如何看待2026年化工行业的整体景气度？

　　张超梁：过去四年，化工行业在全球经济增速放缓、要求萎缩、供给过剩、成本挤压利润、政策环保约束趋严等综合因素作用下度过了漫长的“周期寒冬”。2026年化工行业可能正处于新周期开启的前夜，未来1—2年可能会迎来逐渐向上的程序，伴随着企业基本面周期性修复，盈利深化可能带来的现金流深化、分红能力延伸，部分化工龙头企业还可能成为优质红利资产。

　　化工行业的主动因素正在持续收集。首先，政策端国家持续鼓励“能耗双控”“产能置换”，反内卷举措落地，落后产能有望逐步出清。其次，供给端利好改变持续出现，具体包括行业内运营增量和修正存量，国内化工企业新增资本开支明显缩减，海外产能持续退出等。第三，要求有望深化，新能源（锂电池、光伏）、半导体（光刻胶、电子特气）、高端制造（航空航天材料）等新兴领域对高端化工材料要求激增，传统领域纺织服装行业有明显的补库要求，海外地产受益于降息或将成为新要求亮点。

　　王玉：化工行业从要求偏弱下的产能过剩，逐步转向地缘扰动抬升成本中枢、全球供给重构、中国龙头对抗力上升的时期。一方面，行业资本开支和在建工程增速已转负，供给扩张高峰过去；另一方面，欧洲、日韩部分高成本产能加快退出，中国龙头有望承接全球份额。化工行业正逐步走出自2022年以来的下行周期，在“反内卷”政策、新要求拉动以及PPI有望加快转正的多重背景下，化工行业有望达到景气修复乃至周期反转。

　　闫冬：经历连续四年的低谷期后，化工行业已在2025年迎来基本面拐点。信息呈现，2026年1—2月，化学原料和化学制品制造业深化值同比延伸7.6%，维持较快延伸，呈现行业开局良好。机构普遍看好2026年为化工行业周期反转元年，行业已走出底部并有望进入盈利修复与估值抬升的时期。

　　我们认为方针窗口期的重点驱驱驱动力包括：1）供给端深刻出清：国内资本开支周期基本结束，2025年第三季度化工行业在建工程同比增速已大幅下滑，甚至转负。同时，“反内卷”与“双碳”政策的加码正加快淘汰落后产能。海外方面，欧洲高成本化工装置持续退出，为中国企业腾出全球领域空间。

　　2）产业重构与意义重估：全球化工格局正在重构，中国化工企业凭借全产业链配套和成本管理优势，有望持续深化全球份额与定价权。

　　3）要求端新旧动能转换：传统要求随经济复苏稳步回暖，而更决定性的延伸引擎来自半导体、AI、人形机器人、低空经济等新质生产力领域，带动高端化工新材料要求快速延伸。

　　芮定坤：2026年化工行业整体景气度有望向上。上一轮行业景气高点是2021年，经过了4年的周期下行，行业的固定资产投资增速削减，小企业部分出清，结合要求的深化，行业的产能利用率增进，盈利能力逐渐好转。“双碳”和反内卷作为“十五五”构思期间决定性的工作，将加快行业的产能去化。海外由于高电价、高人工成本以及装置老化，会逐渐退出部分产品的产能，也会加快国内化工行业供给缩减、盈利深化的流程。现在中国化工行业的意义已占到全球40%以上，思量到综合对抗能力，这一比例或会进一步深化。

　　看好成本替代、“反内卷”等多条主线

　　中国基金报记者：在化工众多子行业中，您当前最看好哪几条主线？

　　王玉：一是高油价下的成本替代逻辑，上游资本、煤化工等受益对照明晰。二是反内卷背景下供需向好的涨价逻辑。国内资本开支下行、海外高成本产能持续退出，以及能效环保等约束背景下，供需格局有望进一步修正，具有定价权、行业集中度高的龙头公司。三是农化资本与粮食支撑逻辑，磷矿已具备地缘政治属性的方针物资意义，钾矿供需紧平衡，有望持续高景气。

　　闫冬：在周期上行时期，重点看好过去几年具备产能优势的各领域龙头公司，既可以受益于价格深化，也能受益于量增。在化工众多子行业中，提议集中中长期供需格局深化以及具有稀缺资本属性的化工品，包括氟化工、磷化工、钾肥等宗旨。鉴于短期伊朗局势持续紧张，也可以注意国内具备生产成本优势的蛋氨酸、维生素、MDI及煤制烯烃宗旨。

　　张超梁：在当前领域氛围下，主要看好三条主线。一是新兴领域驱动的成长赛道。新能源、半导体、高端制造等方针性新兴产业对高性能化工材料的要求持续爆发。比如锂电池领域的电解液、隔膜材料，半导体产业链的光刻胶，以及航空航天用的高端复合材料。

　　二是供给约束下的龙头集中机遇。在“反内卷”政策和能耗双控鼓励下，上游资本品和基础化工领域的落后产能加快出清，行业格局持续修正。拥有资本禀赋和一体化优势的龙头企业，比如氟化工、磷化工、钛白粉等细分领域的头部公司，将显著受益于供给收缩带来的产品价格弹性和领域份额深化。

　　三是传统要求复苏的弹性品种。随着宏观经济企稳和补库周期开启，纺织服装、地产后周期等传统领域的要求正在回暖。对应的化纤、纯碱、MDI等顺周期品种，在低库存背景下有望迎来量价齐升，具备较好的时期性弹性。

　　芮定坤：一是看好产能利用率本身对照高的行业，要求连续几年延伸后，行业如果后续新增产能不多，盈利有可能深化，净资产收益率增进，估值吸引力增进。二是看好主动反内卷的部分子行业，借助行业协商，主动降产来增进产品价格，具有盈利弹性。三是看好要求和对抗格局持续，有较高股息率的宗旨。四是新兴行业的新材料宗旨可能会时期性有盈利爆发性。

　　迎来方针性布局时机

　　中国基金报记者：对于投资者而言，当前是不是布局的合适时机？有哪些需要重点注意的危险因素？

　　张超梁：从供需深化的角度看，化工板块确实具备中期注意意义。当前行业正处在供给端出清与要求端弱复苏的交汇点，但基本面的传导需要时间，且短期节奏难以精准把握。对于大多数投资者而言，借助分批或定投的方式逐步布局，或许比择时更见效。

　　需要注意的危险在于：一是要求复苏的力度能否消化现有产能；二是不同子行业分化较大，并非所有化工品都具备反转逻辑。提议借助指数化投资分散个股危险，重点注意有成本优势或技术壁垒的龙头宗旨。

　　王玉：当前属于可以逐步布局的时期，但不是可以忽视危险、满仓押注的时期，领域对化工行业的认知正在向“等待验证”过渡。

　　短期需要注意的危险包括：地缘与能源价格剧烈波动，成本端扰动放大，或许压缩中下游利润空间，需要注意油价、气价、海运与供应链持续性，如果霍尔木兹海峡长期中断，可能引发全球经济衰退；长期需注意宏观要求不及期望、化工行业盈利修复不及期望等危险。

　　闫冬：经历了近期的修正后，我们看好当前方针性布局化工板块的合适时机。原因有三点：首先，近期全球领域受油价大涨作用事先开启滞胀交易，化工板块也出现了无差别下跌，龙头股普遍回调20%以上，多数已进入意义区间。但全球滞胀仍有较高门槛，需要长期的高油价，而在各国难以接受后果的状态下，推测战事大概率难以长期持续。

　　其次，与上轮滞胀2022年周期高点不同，本轮化工周期还处于上行初期，且国内龙头公司的产能优势还未充分定价。

　　最后，2026年一季报化工上市公司业绩有望迎来强劲展现，地缘冲突引起的海外产能关停，本质上加快了行业景气周期的到来。

　　需要重点注意的危险包括：油价长期高位运行引发的滞胀危险、国内“反内卷”与“双碳”政策落地不及期望的危险、部分领域新增产能释放的危险。

　　芮定坤：一是行业处于周期深化的时间窗口；二是“双碳”、反内卷以及海外产能的退出都给行业起到了加快去化的作用；三是从纵向和横向对照，行业的估值都处于历史中位数以下，具有一定吸引力。最后，在本次石油供应紧张的状态下，国内化工产业展现出了良好的答复举措，库存对照充足，供应链充分受作用较小，都证实了国内制造业的强大韧性和全球对抗力，注意财务指标稳健、公司盈利有望深化、治理改良的龙头公司。

　　危险主要在于油价大幅波动带来的库存运营难度，以及公司支撑标准生产等因素。

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